国产TWS耳机智能音频芯片

2021-09-13 18:11:40 MetInfo 9

      行业面

TWS耳机就是真无线耳机2019年国庆后A股对TWS耳机产业链炒得热火朝天2020年趋于平静2020年TWS耳机产业链漫步者股价全年下跌9.93%而2019年漫步者股价上涨376%可见A股对行业的预期一波就炒到顶了接下来较长时间股价都在震荡回调

2019年安卓系TWS耳机刚萌芽2020年上半年因为疫情发展低于预期但2020年下半年TWS耳机出货量又开始暴发式增长

下图为旭日大数据对TWS耳机2020-2022年出货预计预计全球2022年TWS出货会冲击10亿幅的量级年复合增长超过50%

泰诺斯

前瞻产业研究院预计对全球品牌安卓TWS耳机出货预计如下2022年预计4亿幅左右年复合增长超过60%

泰诺斯

以上两个机构的预测都表明TWS耳机行业未来两年都将处于快速增长趋势假设TWS耳机每幅按400元估算则安卓品牌TWS耳机行业规模约为1600亿行业空间非常大

以上是TWS耳机行业的增长趋势与市场规模那接下来分析一下TWS耳机产业链

泰诺斯

我个人投资最喜欢上游所以本文讲的就是左上角的上游智能音频芯片公司智能音频芯片是TWS耳机行业最核心的上游它决定TWS耳机的性能恒玄苹果海思并排一行苹果海思主要是供应自已品牌而恒玄则是供应外部品牌

智能音频芯片行业内第一梯队主要品牌为苹果华为高通原相恒玄第二梯队主要品牌为络达瑞昱杰理中科蓝讯易兆微矩芯第一梯队智能音频芯片单价是第二梯队单价的3-10倍

接下来看看TWS耳机智能音频芯片品牌7月份出货情况

泰诺斯


杰理和中科蓝讯出货数量远超过苹果和恒玄这是为什么呢主要是中国目前有较多的白牌TWS耳机杰理和中科蓝讯价格低故出货量大而除去苹果恒玄是安卓TWS耳机品牌机智能音频芯片出货最大的品牌

所以综上可知无论从芯片的性能还是出货量来看恒玄就是安卓TWS耳机品牌机智能音频芯片的龙头

TWS耳机将跟随智能手机的发展节奏即苹果领头率先发展然后国产白牌扩大最后安卓品牌成长未来安卓品牌TWS耳机规模超过苹果和白牌是确定性趋势

按前瞻产业研究院全球品牌安卓数量预估按恒玄科技智能音频芯片单价13元计算不考虑涨跌价因素2020年智能音频芯片单价有所涨价2022年品牌智能音频芯片的市场规模超过100亿市场规模比较大

综上TWS耳机行业整体仍处于增量市场阶段行业规模正在暴发式增长而跟随智能手机的发展节奏TWS耳机品牌机智能音频芯片市场规模将呈现快速增长趋势作为国内智能音频芯片龙头公司恒玄科技一方面将享受TWS耳机品牌机渗透率的提高所带来的红利另一方面凭借自身的卓越性能在TWS耳机品牌机中渗透率也会提高两个渗透率的提高将为公司业务快速增长奠定坚实基础

      基本面

公司成立于2015年成立时间非常短以下是公司发展历程

泰诺斯

公司成立后较好地把握了TWS耳机行业的快速发展机会占据了有利位置短短几年公司营收就将突破10亿大关下图为公司营收净利润毛利率数据

泰诺斯

从上述表格可看出

1  公司主要产品就是三个智能蓝牙音频芯片普通蓝牙音频芯片Type-C音频芯片为了便于理解我将上述三个产品对应的下游产品图列出来

泰诺斯

智能蓝牙音频芯片应用于TWS耳机普通蓝牙音频芯片应用于普通无线蓝牙耳机Type-C音频芯片应用于有线耳机TWS耳机发展迅速所以公司智能蓝牙音频芯片增长迅速普通无线蓝牙耳机受TWS耳机的影响未来营收将越来越小受益于5G智能手机取消耳机口有线Type-C耳机有望成为安卓品牌手机的标配两三年内Type-C音频芯片营收仍有较强的成长动力

2公司毛利率稳中有升这在芯片行业中并不容易因为芯片叠代非常快新产品上市量产后一般情况就会降价从而导致毛利率会下跌公司毛利率整体上升主要得益于毛利较高的智能音频芯片营收增加较快所致公司智能音频芯片2019年量产后毛利率仅小幅下跌2020年又有所上涨公司在IPO说明书中表示是智能蓝牙音频芯片部分高毛利率的型号占比提升较快所致

3公司净利润率提升非常快这主要是因为前期公司营收规模较小而研发费用管理费用较多导致前期公司净利润率非常低随着公司营收规模逐步扩大公司研发费用率管理费用率将快速降低从而会使公司净利润率快速增加提高公司盈利能力

那为什么公司营收会增长这么快接下来就对公司核心技术进行分析

公司下游客户基本都是TWS耳机知名公司且市占率较高这在TOB行业本身就代表实力因为大客户的认证都是非常严格的决定智能音频芯片核心技术的是三个双路传输主动降噪功耗再加上现在的语音唤醒AI功能下图为品牌智能音频芯片的对比

泰诺斯

从上述指标对比可看出公司音频芯片的技术优势较为明显具体来说公司音频芯片设计具有以下核心优势

1产品平台化优势公司智能语音 SoC 主控芯片平台具有突出的性能及良好的可扩展性可适应未来智能设备的发展方向

2  IBRT真无线技术公司拥有自主知识产权的 IBRT 技术该技术可实现一个耳塞与手机传输信号的同时另一个耳塞同步接收手机传输的信号且两个耳塞之间交互少量同步及纠错信息

3较早推出主动降噪蓝牙单芯片并实现量产相对于目前市场上主流的蓝牙芯片与主动降噪芯片分立方案公司单芯片方案具有功耗低成本低及占用空间小的特点

4采用先进工艺公司在业内较早使用40nm及28nm工艺目前采用22nm制程的新一代产品也在研发过程中基于应用先进制程以及低功耗射频模拟电路设计技术公司芯片功耗低于 5mA达到业内领先水平

5自主研发低功耗嵌入式语音AI技术公司产品集成自研的智能语音系统实现低功耗语音唤醒和关键词识别从而使耳机具备智能语音交互能力

通过上述分析公司在智能音频芯片上具有与国际巨头竞争的实力是公司能够把握住TWS这个增量行业机会的核心因素这是公司近几年营收快速发展的根本原因并且还能继续分享TWS行业发展的红利如果对比上市公司博通集成就更加明显博通集成在TWS行业中起了早床但并未发展起来反而它的三星大客户有被恒玄攻占的可能

在 Type-C 及蓝牙音频芯片领域公司已经是全球具有较强影响力的供应商但是物联网行业智能家居主要是采用 WiFi 技术连接公司在此块布局怎样如果布局的好可能又将极大的提升公司业务发展空间

公司此次募集资金有一项为智能 WiFi 音频芯片研发及产业化项目该项目拟研发新一代低功耗 AIoT 智能音频 SoC 主控平台芯片单芯片集成 WiFi/BT远场降噪处理语音唤醒和语音识别多核 CPU 系统等以满足未来智能家居对低功耗 SoC 芯片的要求

公司在智能 WiFi 音频芯片起步较晚但是进步明显公司智能WiFi AIoT芯片与行业内其它公司相似产品性能对比如下

泰诺斯

智能 WiFi AIoT芯片与国内物联网芯片龙头乐鑫相比并不逊色乐鑫年前发布了ESP32-S3是双核MCU但好像仍然没有完全支持智能语音功能它的语音框架 ESP-ADF是否就是智能语音作为外行不太清楚

公司 WiFi AIoT产品可满足品牌客户的高要求第一代WiFi AIoT 芯片已成功导入阿里智能音箱阿里智能音箱全球市占率为13.5%是智能音箱的头部公司未来需要跟进公司在智能音箱的拓展情况

泰诺斯

公司基本面总结依靠公司在双路传输主动降噪功耗三个方面的芯片核心技术公司智能音频芯片迅速成为TWS耳机品牌厂商的主流供应商接下来几年公司将继续分享TWS耳机行业快速发展的红利公司业绩有望持续快速增长

公司的愿景是成为具有创新力的芯片设计公司为 AIoT 市场提供低功耗边缘智能主控平台芯片公司以智能音视频传感器数据处理等 AIoT 需求为抓手围绕终端智能化的发展趋势在智能可穿戴及智能家居设备领域纵深发展

AIoT 市场空间大就看公司未来的发展了

  股东面

公司股权架构如下

泰诺斯


公司创使人Liang Zhang赵国光都是出身锐迪科目前被紫光集团收购汤晓冬为Liang Zhang妻子宁波千碧富宁波百碧富宁波亿碧富宁波万碧富都是员工持股平台

RUN YUAN I 和 RUN YUAN II为IDG控股

北京集成元禾璞华和BICI实际控制人为刘越但有北京和国家大基金的影子

Alpha安创领航创科技是ARM系ARM是公司重要的供应商

小米长江基金是小米系公司2020年上半年产品应用于小米系销售金额为4,503.52 万元占公司营收比例为13.33%是公司重要股东和客户

盛铭咨询是OPPO系公司2020年上半年产品应用于OPPO系销售金额为4,694.66万元占公司营收比例为13.9%是公司重要股东和客户

阿里是公司重要股东公司应用于阿里产品的芯片销售金额为 129.70 万元占当期营业收入比重为 0.38%目前占公司营收比例较小

锐迪科2014年被紫光集团收购Liang Zhang和赵国光离职创业成立恒玄Liang Zhang因为未满两年违反离职协议还被紫光告上法庭最后双方和解Liang
Zhang以工程为主赵国光以运营为主两个人较好地结合了技术与市场看准并把握了TWS耳机这个非常大的增量市场所带来的创业机会

股东中供应商和客户占了大部分股权这代表了公司在上下游的地位但并不代表公司未来业务就会高速发展乐鑫科技就是一个例子虽然股东明星云集但公司业务发展一旦不如预期同样会遭到市场唾弃

因为公司在TWS耳机智能芯片的行业地位因为公司业绩高速成长因为公司未来有可能会把握物联网的音频入口恒玄科技应该是A股公募机构重要配置的芯片公司

  估值面

公司当前市值为397亿按公司2020年预测的业绩计算PE估值约为209倍PS约为40倍这个估值从静态来看非常高

恒玄是TWS耳机行业智能音频芯片的主流供应商也算是A股优秀的芯片公司所以可以分析A股对优秀的芯片公司到底是怎么估值从而分析恒玄估值到底是贵还是便宜

为此我参考choice对以下公司202020212022年三年的营收与净利润的一致性预测得出估值对比如下

泰诺斯

泰诺斯

choice对恒玄业绩的一致性预测如下

泰诺斯

如果公司2021年实现18亿左右4亿左右的净利润2022年实现26亿左右的营收5.85亿左右的净利润那么公司相当于A股其它优秀的芯片公司来说对应2021年2022年的业绩公司估值相对便宜目前公司作为科创板的次新股并没有溢价

现在要思考的问题就是公司是否有可能2021年实现18亿左右4亿左右的净利润2022年实现26亿左右的营收5.85亿左右的净利润

在行业分析中2022年TWS智能音频芯片行业规模可能超过100亿按公司20%以上的市占率则2022年TWS智能音频芯片销售规模就有可能超过20亿再加上Type-C音频芯片2亿以上的收入以及智能 WiFi AIoT芯片可能的放量公司2022实现26亿以上营收的概率较大公司营收规模扩大后净利润率会快速提升2022年净利润率达到25%的概率较大相应的净利润会比券商一致性预测要多

所以公司只要正常发挥实现券商一致性预测的业绩概率较大而公司估值水准的高低又取决于公司快速业绩增长的实现接下来重点就要跟进公司今年一季度业绩会怎么样如果2021年一季度公司能够实现3.5亿以上的营收则2021年全年实现18亿营收的确定性就大大增强了公司估值就会提升股价上涨的空间就打开了

  风险分析

1恒玄作为刚上市科创板的次新股筹码并没有充分交换股价波动较大是常态在这种情况下追高杀跌都是不可取的如果看好公司发展逢低吸筹可能是一个好策略

2恒玄上市后融资占流通比值就超过5%比几个热门股如爱美客爱博医疗沪硅产业中芯国际等都要高接下来不排除股价进一步下跌以洗掉较高的融资盘

3公司业绩发展不如预期当前公司静态估值比较高已经隐含了公司较快的业绩成长如果公司今年一季度业绩不如预期则公司股价不排除大幅下跌的可能性

4公司芯片技术被新技术替代芯片技术发展非常快如果公司研发跟不上市场节奏市场就会淘汰公司产品这样的话公司就失去了投资价值

  总结

从行业面基本面股东面综合来看公司处在一个快速发展的增量行业公司业绩快速增长具有可持续性公司股东明星云集公司是一个较好的投资标的

从价格来看对比A股优秀的芯片公司估值只要公司业绩快速增长则公司股价当前不算太贵当前价格有投资机会

从风险来看短期应注意公司股价上下波动可能比较大也不排除为了洗掉融资盘而导致股价大幅下跌从中长期来看应该持续跟进公司营收和净利润的增长与智能音频芯片技术的发展一旦不如预期就不要长期持有它



作者:大徐子
链接:https://xueqiu.com/3392259932/167462767?page=2
来源:雪球
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